美团最近持股体验不好，如果你持有美团，当然不言自明。如果你没持有美团，看下面这张图就很清楚了。

　　7月31日以来，最高价150港币，10月4日最低价105.7港币，最大跌幅达到了29.5%，仅仅过去44个交易日，两个月零4天。

　　尽管抖音等入局本地生活负面影响任旧存在，但是美团的直播、短视频与特价模式仍然是有效的还击，从美团广告业务增速修复趋势，以及广告增速与交易佣金业务增速的gap大幅缩小——从Q1的21.8%下降到7.1%——能看出来。

　　实际上在过去的2个月零4天，前面的21天——也就是8月21日前（含21日），美团的走势与恒科指数绝大多数都是完全一致的。

　　这15个交易日内，恒科指数最大跌幅为16.6%，美团最大跌幅为16.3%，且双方大多数都是单边下跌行情。

　　8月22日-30日，中间经历7个交易日，美团和恒科指数都处于整体单边上涨行情，中间叠加美团二季报，截止8月30日美团最大涨幅11.5%，恒科最大涨幅为10.3%。

　　可见，在以上两个波段，一波单边下跌行情，一波单边上涨行情，美团的股价表现都是小幅跑赢恒科指数的。

　　线个交易日，最近一段时间虽然恒科和美团大多数都经历了单边下跌行情，但是美团的跌幅远大于恒科指数。

　　最近这22个交易日期间，恒科最大跌幅为13.5%，美团最大跌幅为24.5%，跑输本已疲弱的恒科指数11个点。

　　1.管理层在非公开路演中，向大型机构投资的人披露的未来展望中，小幅调低了对未来一年外卖业务增长的乐观趋势，但重申长期趋势不变；

　　2.曾经的重要股东红杉中国抛售了一部分股票，按公告发生在8月31日，减持2635万股，预计成交价129港元，成交额大约34亿港元；

　　3.腾讯南非大股东预期会减持分到的美团股份，虽尚未执行减持计划，但在重要股东出现减持动作的背景下，会增加市场负面情绪；

　　4.9月26日，王兴的慈善基金会出于慈善目的，按计划售出24000股美团股票，金额大约280万港币；

　　5.近一周时间，市场突然翻出若干年前王兴评价华为、英特尔等公司的评价，认为“真正的高科技产品不会怕一个国家不向你开放市场，而是一个国家怕你不卖给他，典型的例子英特尔的芯片”。并据此认为王兴否定华为，进而对美团发起舆论攻击。

　　以上若干因素，在各种复杂的情绪下，有一些是投资的人个人理性判断做出投资决策，有一些则被有心人恶意利用，放大了负面情绪。

　　关于第1点，外卖单量增长趋势，实际上已经主要不取决于美团单方面的行动，而是经济复苏情况，但由于美团能够正常的看到更多数据细节，能提前做出一些前瞻性预判，它只是将一种最坏的可能性提前释放开来，更好地管控市场预期。在一个风险偏好极低的市场，多小的负面消息都可能被放大，更不幸的是，这些消息还与其他若干消息合流、共振。

　　关于第2点，红杉中国投资美团17年，美团上市已经5年，他们给出的减持理由，是基金既定的退出计划，因为红杉全球基金与红杉中国未来将做切割，早期的投资需要退出，给全球基金投资人回报了，跟当前股价以及未来预期无关。

　　关于第4点，这点减持金额，基本上可忽略不计，但由于跟王兴扯上关系，所以会被一些人利用，也会让一些不明真相的人放大恐惧情绪，以为王兴都要卖了。实际上上市以来王兴个人从没有卖出过美团股份，这个基金会是家族慈善基金，例行的慈善行为。退一万步说，创始人也是企业股权持有者，在合法合规情形下，适当减持是能够理解的，马化腾也时不时卖出一些腾讯股票改善生活，即便王兴自己卖出几百万金额的股票，也不应该被视为看衰自己公司的行为。如果市场对这点金额的动作都大惊小怪，是市场本身的情绪问题。

　　关于第5点，这个就更离谱了，但是我们大家都认为这并不是最近股价下跌的根本原因，甚至不是什么重要原因，只是这种负面信息会给投资人情绪压力，重压之下，人的心理和动作都可能会变形。

　　本质上这是对非公有制企业集体的“莫须有”，一些没有下限的媒体拿这个说事，就挺没有底线的。不止是英特尔，英伟达提供了一个更生动的案例，全球科学技术公司都担心它不卖高端AI芯片给自己，这是一个客观事实，不是一个价值判断。

　　核心本地商业部分上半年经营利润大约206亿，三季度预期100亿，全年保守预测400亿，其中到店酒旅大约150亿，外卖大约250亿——实际上更多，因为闪购还处于小幅亏损的状态。

　　基于极限悲观的估值逻辑，到店酒旅参考唯品会当前的10倍PE估值，因为这是一个开放市场，且利润因为阶段性竞争临时被大幅压缩，不然目前一年最低也有200亿利润了，对应1500亿估值。

　　外卖业务单量增速给予10%的悲观预测，营收给予15%增速预测，利润给予20%增速预测，给予20倍极限低估PE——考虑到外卖业务的高护城河和仍被某些特定的程度上有意压低的盈利状态——正常行情可以给到40倍PE以上，对应5000亿估值。

　　两者相加已经有6500亿，而目前股价106.9港元，6673.6亿港元的市值，按照当前汇率，大约是6222亿元。

　　高速发展的闪购、新业务都等于免费附赠的，即便你对社区团购业务有顾虑，但是美团买菜显然是有巨大增长空间和价值的好业务，更不必说快驴这种护城河非常深、空间广阔且已经盈亏平衡的新业务，还有单车、充电宝、演出票务、租车、智能收银机等一堆创造现金流，或者已经盈利的业务，还没算公司账上躺着的1202亿现金、现金等价物及短期理财资产。

　　闪购2023年的GTV大约2000亿，截止6月份季度的过去12个月是1750亿，已达到外卖GTV的大约20%，它的单量增速是外卖业务的4倍，考虑到商品零售业务更高的广告弹性，这一业务的单均盈利模型会比外卖更好，我们给予外卖业务40%的估值——正常行情至少可以给到外卖80%的估值，对应2000亿，新业务即便全部不给估值，也应该是6500+2000+1202=9702亿元，折算成港币是10405亿，对应股价166.7港元。

　　现在的股价，等于没给外卖以外的任何业务估值，6222-1202（现金）=5020亿，几乎正好等于外卖业务的悲观估值。

　　美团的业务基本面没有一点问题，竞争格局也没有一点恶化趋势，我们坚定重申：150港币以下的美团几乎等于送钱。